Моисей водил свой народ по пустыне целых 40 лет…

“На 163 тыс. человек выросло число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (non-farm payrolls, NFP) США в июле. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных Bloomberg, ожидалось увеличение на 100 тыс. С начала 2012 г., средний прирост NFP составляет 151 тыс. в месяц, что ниже среднего значения в 153 тыс. по 2011 г.”…

В абсолютном большинстве аналитических записок и комментариев к рынку именно эти пятничные данные приводились в качестве объяснения положительной динамики фондовых индикаторов.

Но являются ли текущие темпы восстановления американского рынка труда действительно значимыми? Нет. При текущих темпах прироста числа занятых и населения, вернуть потери кризисных 2008/09 гг. получится лишь через 40 лет.

Все просто: рынки “приучены” каждую первую пятницу месяца смотреть на статистику по занятости в несельскохозяйственном секторе США, но не приучены корректировать эти данные на прирост населения.

Рассмотрим структуру американского рынка труда более подробно, используя официальные данные Бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics) США.

В кризисные 2008/09 количество занятого гражданского населения США сократилось на 8,3 млн. С 2010 г. по текущий момент, т.е. за 2,5 года, без учета прироста населения (рождаемость и иммиграция), была восстановлена половина всех потерь – 4,2 млн. Если увеличение числа рабочих мест продолжится теми же темпами, что мы наблюдаем с начала 2010 г. – в среднем на 137 тыс. в мес. – то вернуться к уровням начала 2008 г. американский рынок труда сможет лишь через 2,5 года. Если сохранятся темпы 2011/12 в 150 тыс. – на восстановление уйдет 2,3 года. Разница несущественная. В 2008/09 гг. Соединенные Штаты теряли ежемесячно в среднем 171 тыс. рабочих мест.

С точки зрения этих “простых” расчетов, все выглядит не так плохо — американский рынок труда постепенно восполняет потери… если не учитывать один фактор – прирост населения. С 2002 г. среднемесячное увеличение числа гражданского населения (не состоящие в рядах вооруженных сил, за исключением членов семей военнослужащих) США составляет 213 тыс. человек.

Гражданское население (Civilian noninstitutional population) формируется из экономически активного населения (Civilian labor force) и экономически неактивного населения (Not in labor force).

*Как видно на представленном выше графике, в начале каждого года проводятся сезонные корректировки за предыдущий период.

Согласно последнему отчету Бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics) США, экономически активное население в июле сократилось на 150 тыс. чел. до 155 млн. чел., экономически неактивное – выросло на 348 тыс. до 88,3 млн. чел. В результате, гражданское население увеличилось на 198 тыс. чел. до 243,4 млн. чел.

Экономически активное население (Civilian labor force), в свою очередь, состоит из занятого населения (Employed) и безработных (Unemployed). Экономически активное население включает всех работающих и официально признанных безработными граждан старше 16 лет, за исключением военнослужащих; данное определение используется как показатель, характеризующий рынок труда в масштабе национальной экономики; используется для вычисления уровня безработицы.

Экономически активное население США в июле сократилось на 150 тыс. до 155 млн. чел., а безработных (Unemployed) стало больше на 45 тыс. до 12,8 млн. чел. Разделив количество безработных на общее число экономически активного населения, получаем уровень безработицы (Unemployment level) в 8,3% в июле 2012 г.

Занятое население (Employed) делится на людей, работающих полный день (full time workers), и частично занятых (part-time workers).
Согласно данным Table A9 from the Household Survey, количество занятых полный рабочий день в июле снизилось на 228 тыс. чел. до 114,345 млн. чел. (ниже, чем феврале 2012 г.), частично занятых выросло на 31 тыс. чел. до 27,5 млн. чел., что совсем близко к абсолютному историческому максимуму в 28 млн. чел., зафиксированному в мае текущего года.

С 2002 г. число занятых полный рабочий день выросло на 1,6% с 112,4 млн. до 114,3 млн. чел. (+1,9 млн.), частично занятых – на 20,9% с 23,1 млн. до 27,9 млн. чел. (+4,8 млн.). С кризисного 2008 г. количество занятых полный рабочий день сократилось на 6,8% (-7,3 млн.), частично занятых – выросло на 12,9% (+2,9 млн.). На данный момент 19,6% от всех занятых (employed) американцев работают неполный рабочий день (от 1 до 35 часов в неделю).

*Полная занятость: >35 рабочих часов в неделю
*Частичная занятость: от 1 до 35 рабочих часов в неделю
Путем деления экономически активного населения (Civilian labor force) на все гражданское население США (Civilian noninstitutional population), выводится коэффициент участия в рабочей силе гражданского населения или доля экономически активного населения (Labor Force Participation). В июле 2012 г. значение индекса составило 63,7% против 63,8% в июне, что сопоставимо с уровнем 30-летней давности. Дело в том, что с начала 2000-х темпы прироста экономически неактивного населения превышают темпы прироста экономически активного. Согласитесь, совсем не радужная картина (см. график ниже).

Среднее значение уровня экономической активности гражданского населения США с 1982 г. приблизительно равно 66%. С учетом того, что среднемесячный прирост гражданского населения составляет примерно 213 тыс. чел., каждый последующий месяц для поддержания уровня занятости хотя бы на прежнем уровне (т.е. с учетом растущего населения) необходим прирост занятых на 140,5 тыс. чел. Напомним, что среднемесячное увеличение числа рабочих мест в американской экономике с начала 2010 г. составляет 137 тыс., а с 2011 г. — 158 тыс. Допустим, что темпы последних полутора лет сохранятся. В этом случае, уже с учетом прироста населения полностью восстановить потери 2008/09 в 8,3 млн. удастся лишь через… 40 лет.

Дмитрий Шагардин
Брокерская компания КИТ Финанс

Сегодня, 8 августа, на открытии торгов в Москве мы ждем нейтральной динамики, возможно, с небольшим перевесом на стороне продавцов. День, скорее всего, пройдет во вчерашнем диапазоне 1435-1455 пунктов по индексу ММВБ. Закрытие в красном цвете.

JPMorgan Global Services PMI™
Рассчитано JPMorgan и Markit в ассоциации с ISM и IFPSM

Индекс глобальной деловой активности в секторе услуг (Global Services PMI) в июле 2012 г. вырос до 52,7 пункта, восстановившись с июньских трехлетних минимумов на уровне 50,6 пункта. Индикатор остается выше 50 пунктов уже 36 месяцев подряд. Однако темпы роста остаются ниже средних исторических значений для данного периода.

Деловая активность в секторе услуг восстановилась в США (52,7) до четырехмесячного максимума. Еврозона (44), Япония (47,5) и Бразилия (48,9) зафиксировали падение индикатора; в Японии индекс достиг минимумов за последние 10 месяцев. Достаточно сильные цифры в июле опубликовали Китай (56,7), Индия (54,2), Великобритания (51,6).

В поддержку роста бизнес активности стало дальнейшее увеличение компоненты Новые заказы, расширяющейся уже 3 года подряд. Однако, ослабевающий спрос привел к падению темпов роста компоненты до 9-месячного минимума.

Параметр Создание рабочих мест в секторе услуг впервые с сентября 2011 г. зафиксировал снижение. При этом, дальнейшее сжатие может иметь ограниченный характер – Отложенные заказы сократились сильнейшими темпами за последние три года.

Новые рабочие места в секторе услуг выросли в июле Китае, Японии, Германии, Великобритании, России, Индии и Бразилии. Сокращение зафиксировано в США – впервые за последние 7 месяцев.

Последние цифры по PMI Services указывают на то, что текущие мощности полностью соответствуют уровню глобального спроса в секторе услуг.

Инфляционное давление в секторе услуг усилилось в июле до трехмесячного максимума. Входящие цены подросли во всех охватываемых опросом странах, кроме Гонконга. Серьезный рост зафиксирован в Австралии, России и Италии. Впервые с апреля текущего года в США был зафиксирован рост входящих цен компаний сектора услуг.

Еврозона в июле зафиксировала замедление деловой активности в секторе услуг, слабее всех из наиболее развитых стран региона по этому параметру – Италия. По Германии и Франции – крупнейшим экономикам региона — необходимо отметить восстановление индикатора до значений выше 50 пунктов, что является достаточно позитивным моментом.

Глобальная деловая активность в секторе услуг в июле отразила достаточно уверенное восстановление после обновления трехлетних минимумов в июне. Восстановление сектора услуг перекрывает негативный эффект от продолжающегося сокращения в промышленности. Тенденцию нельзя назвать достаточно устойчивой, но признаки восстановления по ряду регионов имеют место быть. Европейский сектор услуг, возможно, “нащупал” дно.

Напротив, по данным индексов деловой активности в промышленности – PMI Manufacturing — в начале III квартала 2012 г. производственные компании обрабатывающих отраслей продолжили свое медленное погружение в рецессию и могут далее оставаться под давлением – запасы готовой продукции по-прежнему остаются на очень высоких уровнях на фоне слабого спроса.

Сводный индекс JPMorgan Global Composite PMI, который строится на основе данных Global PMI Manufacturing и Global PMI Services, за счет восстановления глобального сектора услуг в июле (51,7) сумел отойти от трехлетних минимумов, зафиксированных в июне (50,3). Сектор услуг растет, производственный сектор – сжимается. Тем временем, темпы мирового ВВП продолжают сокращаться и динамика Global Composite PMI выступает в качестве неплохого опережающего индикатора.

Дмитрий Шагардин
Брокерская компания КИТ Финанс

Сегодня, 6 августа, на открытии торгов в Москве мы ждем движения вверх, в диапазон 1425-1430 пунктов по индексу ММВБ. Вероятность продолжения движения вверх, на наш взгляд, невысока. Во второй половине дня – разворот. Закрытие в нуле или ниже.

JPMorgan Global Manufacturing PMI™
Рассчитано JPMorgan и Markit в ассоциации с ISM и IFPSM

Индекс мировой производственной активности — Global Manufacturing PMI — в июле 2012 г. обновил 3-летние минимумы на уровне 48,4 пункта против 49,1 пункта в июне.


Индекс деловых настроений в обрабатывающих отраслях показывает значение ниже 50 пунктов, отделяющих рост от сокращения, второй месяц подряд впервые с середины 2009 г.

Сильнейшее негативное влияние на глобальное производство по-прежнему оказывают страны Еврозоны и Великобритания, где индексы деловой активности в промышленности в июле вновь переписали свои 3-летние минимумы. Крупнейшие экономики зоны евро – Германия, Франция, Италия и Испания – еще глубже погружаются в рецессию. Страны Восточной Европы замедляются менее быстрыми темпами, хуже смотрятся Польша и Чехия.
Падение производственной активности в июле продолжилось и в США, где ISM Manufacturing Index показал минимальные за последние 37 месяцев значение. Более того, US ISM Mfg удерживается ниже 50 пунктов второй месяц подряд. Темпы сокращения PMI Manufacturing усилились в Японии и Южной Корее, Тайване и Вьетнаме. Чуть меньшие темпы сокращения наблюдались в Бразилии и Китае. Несмотря на общий негативный фон, производственная активность в обрабатывающих отраслях Канады, Индии, Индонезии, Ирландии, Мексики, России и Южной Африки в июле показала рост, хоть и не такой выразительный, как это было в предыдущие периоды.

В июле производство в обрабатывающих отраслях, объем новых заказов и объем новых экспортных заказов сокращались более быстрыми темпами, чем это наблюдалось в июне. Все три важнейших компоненты закрепились ниже 50 пунктов. Объемы международной торговли сократились в июле самыми быстрыми темпами с апреля 2009 г.

В июле 2012 г. в мировой промышленности впервые за длительный период времени (31 месяц) зафиксировано сокращение роста занятости. Учитывая явную слабость спроса и серьезный провал в компоненте невыполненные заказы, ожидать роста найма персонала в ближайшие месяцы ожидать не стоит. Компонента занятость в США упала до уровней 2 1/2 годичной давности, в Еврозоне и Китае — до минимумов января 2010 г. и марта 2009 г., соответственно.

Небольшое увеличение числа найма работников было зафиксировано в Японии, Великобритании и Индии, существенный рост отмечен в Канаде и Мексике.

Ценовое давление продолжило сокращаться и в июле. Средний уровень дефляции закупочных цен производителей достиг 38-месячного максимума. Цены производителей сократились в абсолютном большинстве стран мира, отражая негативные настроения и ожидания. Исключением стали Дания, Индия, Индонезия, Мексика и Россия.

Оригинал отчета JPMorgan Global Manufacturing PMI™ здесь.
Отчет по индексу производственной активности в России за июнь здесь.

В начале III квартала 2012 г. производственные компании обрабатывающих отраслей продолжили свое медленное погружение в рецессию.
Глобальная деловая активность в промышленности может и далее оставаться под давлением – запасы готовой продукции по-прежнему остаются на очень высоких уровнях на фоне слабого спроса.

*На следующей неделе будет опубликован индекс JPMorgan Global Services PMI по ситуации в глобальном секторе услуг, и, далее, выйдет сводный индекс JPMorgan Global Composite PMI.

Эконографика.



Дмитрий Шагардин
Брокерская компания КИТ Финанс

Сегодня, 3 августа, на открытии торгов в Москве мы ждем нейтральной динамики. Днем торговля, скорее всего, пройдет в диапазоне 1390-1410 пунктов по индексу ММВБ. Закрытие выше 1400.

2 августа, в четверг, состоится заседание Европейского Центрального Банка, по факту окончания которого с пресс-конференцией по своему обыкновению должен выступить Марио Драги, пообещавший в конце прошлой недели сделать “все необходимое” для сохранения еврозоны и европейской валюты.
Каких дальнейших шагов можно ожидать от ЕЦБ?

Запуск Securities Market Program (SMP)

Г-н Драги намекнул, что в ближайшее время вновь может быть запущена программа выкупа государственных облигаций (Securities Market Program). С февраля 2012 г. регулятор не проводил подобных операций.

В предыдущие периоды, запуск SMP на начальных этапах – “словесные” интервенции и первые недели покупок – помогал сбить доходности по 10-летним гособлигациям на 80-90 б.п. Однако, по прошествии одного-полутора месяцев доходности по государственным облигациям периферийных стран устремлялись на покорение новых максимумов… Окажется ли повторный запуск SMP действенной мерой? Вряд ли. Но немного дополнительного времени “на подумать” выиграть ЕЦБ действительно сможет.

Финансовые организации Еврозоны увеличили вложения в суверенные облигации на 190 млрд. евро с декабря 2011 г. по июнь 2012 г. За этот период Испанские банки купили гособлигаций на 99 млрд. евро, при этом в апреле, мае и июне мы увидели продажи в объеме 2,2 млрд. евро – сумма хоть и незначительная, но тенденция достаточно неприятная. ЕЦБ может прибегнуть к выкупу облигаций Испании как раз из этих соображений – заменить выпадающий спрос со стороны испанских коммерческих банков (нерезидентов даже упоминать не стоит).

Long Term Refinancing Operation-3 (LTRO)

Еще одним шагом ЕЦБ может стать новый очередной раунд программы по предоставлению неограниченной ликвидности банкам — LTRO. В рамках первых двух этапов LTRO регулятор разместил 3-летние кредиты под 1% на сумму более 1 трлн. евро, и Драги неоднократно заявлял, что мера была удачной. В то же время, еще в июне источники регулятора утверждали, что третий раунд LTRO не обсуждается.

В действительности, программы LTRO (дек. 2011 г. и фев. 2012 г.) коренным образом не сумели решить проблему ни с растущими доходностями на долговом рынке (см. график доходностей по Италии и Испании выше), ни со сжатием кредитования реального сектора экономики – объем выданных потребительских кредитов с декабря 2011 г. упал на 0,5%, корпоративного – на 1,8%.


Объем кредитования коммерческими банками Германии и Франции нефинансовых организаций показывает незначительный прирост с начала 2012 г. Но ситуация с периферийными странами выглядит безрадостно: Италия сократила кредитование нефинансового сектора на 1,7%, Испания – на 2,4%, Греция – на 4,2%.

Запуск второй программы LTRO привел к довольно неожиданному результату — корреляция между ликвидностью и динамикой акции европейского финансового сектора нарушилась.

С момента краха Lehman Brothers (сен. 2008 г.) наблюдалась очень высокая корреляция между ключевым индикатором банковской ликвидности — спрэдом Euribor-OIS – и динамикой акции европейских банков (Euro Stoxx Banks Index). После новой инъекции ликвидности в виде запуска второй программы трехлетнего рефинансирования (LTRO) со стороны ЕЦБ в феврале 2012 г. в объеме 500 млрд. евро, такая корреляция нарушилась – ликвидность в системе увеличилась, но акции банков продолжали падать… Спрэд Euribor-OIS является барометром денежного рынка — чем он шире, тем хуже ситуация на денежном рынке, и наоборот. Вывод: в Евросистеме нарушились трансмиссионные механизмы.

Процентные ставки

Европейский Центральный Банк 5 июля 2012 г. снизил ключевую процентную ставку на 25 б.п. до исторического минимума в 0,75%. Очередного раунда понижения ждать не стоит.

Инфляция в Еврозоне, согласно данным за июнь, находится на уровне 2,4% — это чуть выше целевого диапазона ЕЦБ в 2%.
ВВП Еврозоны в I квартале 2012 г. в годовом пересчете показал нулевой прирост, а за II квартал есть все шансы показать отрицательную динамику.

Помимо снижения ключевой процентной ставки, ЕЦБ на прошлом заседании обнулил ставку по депозитам банков на счетах ЕЦБ (ECB overnight rate). В результате, коммерческие банки за один день снизили объем таких депозитов почти на 500 млрд. евро, переведя львиную долю этих средств на свои текущие счета, открытые в ЕЦБ. Таким образом, деньги так и не покинули стен европейского регулятора.

Дмитрий Шагардин
Брокерская компания КИТ Финанс

Согласно опубликованным 1 августа данным Национального бюро статистики и Федерации логистики и закупок Китая на основе опроса крупнейших 820 компаний из 31 отрасли экономики, индекс деловой активности в промышленности — PMI Manufacturing — в июле продолжил сокращение и составил 50,1 пункта (ожидалось 50,5 пункта), что стало минимальным значением за последние 8 месяцев.

Сегодня, 1 августа, на открытии торгов в Москве мы ждем движения вниз в сторону отметки 1400 пунктов по индексу ММВБ. В течение дня давление со стороны продавцов, на наш взгляд, будет сохраняться вплоть до 1380 пунктов по индексу ММВБ.

Согласно опубликованным 30 июля данным, индекс деловой активности в промышленности Далласа (Dallas Fed) в июле составил -13,2 пункта против +5,8 в июне, зафиксировав 10-месячный минимум (уровни сентября 2011 г.). Экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидали индекс на уровне +2 пунктов.
Темпы снижения производственной активности Далласа в июле оказались максимальными с апреля 2005 г.

Справка: подконтрольные ФРБ Далласа территории охватывают Техас, северную часть Луизианы, и южную часть Нью-Мехико, формируя около 9,5% ВВП США. В опросе участвовали 100 крупнейших компаний региона.

Все основные компоненты индекса снизились. Новые заказы (New Orders) зафиксированы в июле на уровне 1,4 пункта против 7,9 в июне, Поставки (Shipments) упали до 7,4 пункта против 9,6 пункта месяцем ранее, Выпуск продукции (Production) снизились до 12,0 пункта против 15,5. Многие компоненты удерживаются выше нулевой отметки, отделяющей рост от сокращения, однако столь стремительное снижение базового индекса можно связать с негативными ожиданиями на перспективу. Цены производителей остаются на отрицательной территории, указывая на сжатие экономической активности.


С 16 июля по 1 августа 2012 г. свои данные по индексам производственной активности представляют крупнейшие промышленные регионы США, и на основе полученных данных выстраиваются ожидания по динамике общенационального индекса производственной активности США – ISM Manufacturing Index – одного из важнейших индикаторов состояния дел в промышленности крупнейшей экономики мира. Для региональных PMI Manufacturing рост деловой активности от падения отделяет нулевая отметка, для ISM Manufacturing – 50 пунктов.

Общенациональный индекс производственной активности США — ISM Manufacturing Index — в июне 2012 г. впервые с июля 2009 г. опустился ниже 50 пунктов, отделяющих рост деловой активности от падения, составив 49,7 пункта.

Судя по динамике крупнейших субиндексов, надежды на рост капитальных инвестиций испаряются – ISM Manufacturing в июле имеет все шансы остаться ниже 50 пунктов, подтвердив наличие негативных тенденций в крупнейшей экономике мира.

ФРБ Нью-Йорка, Филадельфии, Ричмонда, Далласа, Канзас-Сити, по нашим оценкам, формируют около 41% ВВП США. Используя данные по указанным региональным PMI, с учетом их вклада в экономику страны, мы рассчитали Сводный региональный индекс PMI Manufacturing, основываясь на котором можно строить ожидания по динамике общенационального ISM Manufacturing.

Сводный региональный индекс PMI Manufacturing в июле 2012 г. составил 47,7 пункта против 50,2 пункта в июне – снижение наблюдается четыре месяца из последних пяти (см. график ниже).

Вероятность того, что ISM Manufacturing Index в июле не покажет восстановления, с нашей точки зрения, очень высока. Экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидают значение индекса производственной активности на уровне 50,2 пункта.

Корреляция между индексами ISM Manufacturing, промышленного производства и ВВП США отражена на следующем графике:

Дмитрий Шагардин
Брокерская компания КИТ Финанс